Agencja ratingowa Moody’s obniżyła rating korporacyjny (CFR) linii lotniczych Azul z “Caa1” na “Caa2”, wskazując na znaczący wzrost ryzyka płynności firmy, która borykała się z wyzwaniami finansowymi pogorszonymi przez słabsze wyniki w 2024 roku. Obniżka odzwierciedla obawy dotyczące zdolności Azul do wywiązywania się z zobowiązań finansowych w krótkim okresie, w warunkach silnej presji na przepływy pieniężne.
Zgodnie z komunikatem Moody’s, Azul odnotowała kumulacyjną stratę gotówkową w wysokości 1,2 miliarda BRL w pierwszym półroczu tego roku, spowodowaną licznymi wymaganiami finansowymi, w tym wysokimi potrzebami kapitału obrotowego, obciążeniem istniejącego zadłużenia oraz inwestycjami w wydatki kapitałowe. Czynniki te dodatkowo zwiększyły presję na płynność firmy.
Pomimo trudnej sytuacji, Azul wygenerowała EBIT (zysk przed odsetkami i podatkami) w wysokości 1,2 miliarda BRL w tym samym okresie, co jednak nie wystarczyło, aby zrównoważyć pogorszenie sytuacji gotówkowej. Na koniec czerwca 2024 roku dostępna gotówka spadła z 1,9 miliarda BRL do 1,4 miliarda BRL, co stanowi znaczący spadek, szczególnie w kontekście 5,9 miliarda BRL zobowiązań finansowych i leasingowych zapadających w krótkim okresie.
Ta kombinacja czynników budzi obawy na rynku, ponieważ linie lotnicze będą musiały stawić czoła znaczącym zapadalnościom finansowym w momencie presji na płynność, zwiększając niepewność co do zdolności firmy do przetrwania tego okresu bez poważniejszych trudności. Moody’s podkreśliła, że bez znacznej poprawy w generowaniu przepływów pieniężnych lub renegocjacji długu, Azul może napotkać jeszcze większe trudności w utrzymaniu zrównoważonej struktury finansowej w nadchodzących miesiącach.
Dodatkowo obniżka odzwierciedla ocenę Moody’s, że firma pozostanie narażona na trudne otoczenie ekonomiczne, z wahaniami kosztów operacyjnych, szczególnie w odniesieniu do cen paliwa lotniczego i kursów walutowych, które bezpośrednio wpływają na jej zdolność do finansowego odrodzenia się w krótkim okresie.
W swoim oświadczeniu Moody’s dodała, że “w konsekwencji ryzyko płynności Azul wzrosło, a firma będzie musiała poszukiwać dalszych renegocjacji z wynajmującymi oraz dodatkowego finansowania, aby sprostać swoim potrzebom gotówkowym”. Agencja podkreśliła, że bez tych środków zdolność Azul do przezwyciężenia wyzwań finansowych będzie jeszcze bardziej zagrożona.
Obniżenie ratingu korporacyjnego odzwierciedla również wysoką ekspozycję Azul na zmienność charakterystyczną dla sektora lotniczego, który jest pod wpływem takich czynników jak wahania kosztów operacyjnych i popytu pasażerskiego, a także rosnących niepewności makroekonomicznych, zwłaszcza w Brazylii. Według Moody’s ta kombinacja czynników, w połączeniu ze słabymi wskaźnikami kredytowymi firmy, takimi jak wysokie zadłużenie, uzasadnia nową ocenę agencji.
Moody’s wskazała jednak, że możliwe podwyższenie ratingu Azul będzie zależało od znaczącej redukcji ryzyk i niepewności, które ciążą na firmie. W tym celu spółka będzie musiała wykazać się solidnym ożywieniem popytu pasażerskiego, przewyższając poziomy sprzed pandemii, co byłoby sygnałem, że sektor lotniczy stabilizuje się, a Azul skutecznie korzysta z tej poprawy.
Ponadto, aby doszło do podwyższenia ratingu, Azul będzie musiała skupić się na ciągłej poprawie swojej struktury kapitałowej, co obejmuje utrzymanie odpowiedniej płynności, z gotówką zawsze powyżej 15% jej przychodów. Moody’s ustaliła również wyraźne cele dla tej poprawy, takie jak konieczność zmniejszenia stosunku zadłużenia do EBITDA poniżej 6 razy oraz zwiększenia stosunku funduszy operacyjnych do odsetek do ponad 3 razy na stałe. Bez tych osiągnięć firma będzie nadal miała trudności z poprawą swojej oceny kredytowej.
Moody’s nie ograniczyła swojego obniżenia do ratingu korporacyjnego Azul. Inne klasyfikacje linii lotniczych również zostały zrewidowane. Rating zabezpieczonego długu senioralnego pierwszego stopnia został obniżony z “B3” do “Caa1”, natomiast rating zabezpieczonych długów senioralnych wyemitowanych przez Azul Secured Finance LLP w Delaware spadł z “Caa2” do “Caa1”. Dodatkowo rating niezabezpieczonego długu senioralnego Azul Investments LLP również został obniżony, z “Caa2” na “Caa3”.
Te szerokie przeglądy wskazują na pogorszenie warunków kredytowych Azul w wielu obszarach jej struktury finansowej, odzwierciedlając obawy zarówno co do zdolności do wywiązywania się z priorytetowych zobowiązań, jak i rosnące ryzyko w odniesieniu do jej niezabezpieczonych długów. Ruch ten wzmacnia ocenę, że linie lotnicze znajdują się w bardziej delikatnej sytuacji finansowej niż wcześniej szacowano.
Ponadto Moody’s zmieniła perspektywę dla emitentów Azul z “pozytywnej” na “negatywną”, sugerując, że firma stoi w obliczu większego ryzyka pogorszenia się sytuacji finansowej w nadchodzących miesiącach. Ta zmiana perspektywy wskazuje, że warunki płynności i wypłacalności Azul mogą się pogorszyć, zwłaszcza jeśli nie zostaną podjęte szybkie i skuteczne działania mające na celu przezwyciężenie jej wyzwań finansowych.
Moody’s podkreśliła jednak, że istnieje umiarkowane oczekiwanie na poprawę generowania operacyjnych przepływów pieniężnych przez Azul. Agencja szacuje, że firma może wygenerować między 3,5 miliarda a 5 miliardów BRL w latach 2024-2025, co jest oznaką, że spółka nadal ma potencjał do odbudowy, pod warunkiem, że uda jej się zoptymalizować działalność i zasoby. Częścią tej strategii jest opóźnienie dostawy samolotów, środek przyjęty przez Azul w celu zmniejszenia wydatków kapitałowych i wsparcia zachowania przepływów pieniężnych w krótkim okresie.
Pomimo tych oczekiwań na poprawę, Moody’s ostrzegła, że dla Azul kluczowe będzie refinansowanie zapadających w nadchodzących latach długów. W przeciwnym razie firma ryzykuje jeszcze większe straty gotówkowe, co mogłoby zagrozić jej długoterminowej rentowności. Refinansowanie jest zatem kluczowym warunkiem uniknięcia poważniejszych trudności na horyzoncie, w scenariuszu, który już teraz jest złożony i wymagający.
Podsumowując, obniżenie ratingu Azul przez Moody’s odzwierciedla trudną sytuację linii lotniczych, naznaczoną presją na płynność, wysokim zadłużeniem i ekspozycją na niestabilne środowisko ekonomiczne. Chociaż Azul wykazała zdolność do generowania operacyjnych przepływów pieniężnych, z prognozami poprawy na lata 2024-2025, jej trudności finansowe, w tym pilna potrzeba refinansowania długów i zmniejszenia wydatków kapitałowych, wskazują, że spółka będzie musiała przyjąć surowe strategie, aby zapewnić swoją trwałość. Zmiana perspektywy z “pozytywnej” na “negatywną” podkreśla niepew
ność co do przyszłości Azul, która zależy od renegocjacji finansowych i stałej poprawy wskaźników kredytowych, aby odwrócić tę niekorzystną tendencję. Nadchodzące miesiące będą wymagały dostosowań i dyscypliny finansowej, aby uniknąć dalszej degradacji jej pozycji na rynku.
